原题目:非银|选择“差异化”发展龙头,分享股权投资大时代:2021年下半年投资战略

【中信证券:证券步入可连续增进新时代 精选发展龙头】在加速国际化和机构化的股权投资大时代,自上而下看,生意所壁垒最高,金融科技、资产治理、财富治理是蓝海。财富治理正在以用户为中央解构与重构,在银行、证券、保险、互金周全着花。


  在加速国际化和机构化的股权投资大时代,自上而下看,生意所壁垒最高,金融科技、资产治理、财富治理是蓝海。财富治理正在以用户为中央解构与重构,在银行、证券、保险、互金周全着花。证券步入可连续增进新时代;寿险受民众消费能力抑制,中高端市场如日中天;车险改造和线上化,产险龙头盈利修复;金融科技加速整改,迈向行稳致远新周期。建议精选具备“差异化”能力、公司治理完善的发展龙头。

  权益大时代已经到来。

  生长资源市场是解决外部中美关系和内部人口老龄化两大矛盾的主要手段。当前影响宏观经济的三个焦点要素是:科技提高、人口老龄化、贫富分化。通过资源市场撬动工程师盈利,促进手艺生长,缔造增量价值,以填补养老金和公共支出缺口相符商业逻辑。我们测算中国家庭金融资产占比1个百分点的上升,可以带来4-5万亿元财富治理增量。新《证券法》、资管新规、公募投顾牌照、证券综合账户等政策,推动资源市场机构化和国际化历程。

  互联互通正在将中国资源/资产引入全球金融系统。

  中国香港市场是中国新经济主战场,住手一季度末新经济集聚的资讯科技、医疗、消费行业市值占比到达59%。中国香港市场可以知足上市公司上市进度可预期、增发效率高、减持限制少、资金成本低、金融工具完善、国际机构投资者订价能力强、南下资金流动性足够的需求。罗素公司先知先觉,已将指数跟踪基准改为阿里巴巴H股价钱,头部赴港二次上市公司的港股生意活跃度不低于美股,二次上市中概股港股设置价值正在提升。一季度末公募基金港股设置比例为9.4%,距离设置上限50%仍有伟大提升空间。

  生意所壁垒最高,金融科技、资产治理、财富治理是蓝海。

  香港生意所是股权大时代的直接受益者,金融科技被纳入新羁系框架之后,头部平台有望更专注于轻资产商业模子,以及在行业供应侧改造中获得更大市场份额。资产治理加速迭代,人才是焦点竞争力,头部效应已经展现。财富治理(大理财)正在以用户为中央解构与重构,在银行、证券、保险、互金周全着花。商业银行仍然是第一大渠道,证券公司对上市公司首创人具有粘性,保险通过高端康养和保险金信托获客,互联网巨头的流量和生态无可匹敌。流量为王,主账户制胜,竞争名目日渐清晰。

  证券:步入可连续增进新时代。

  营业增进模式可连续,盈利颠簸性在削弱。

  ①财富治理:2020年金融产物代销净收入同比+149%,占经纪营业收入10.4%。随着账户功效优化和公募投顾牌照铺开,券商财富治理收入模式有望从流量收费向存量收费转变。

  ②资产治理:2020年券商资管自动治理规模+17%,公募非货基+75%,对头部券商利润孝顺10%-25%。

  ③投资营业:一季度末与2020年头相比,收益交流和场外期权未了却初始名义本金划分+271%和75%,并由偏向性投资转向中性战略,受市场颠簸影响趋弱。

  ④资产质量:股质规模5年新低,信用拨备足够,风险指标显著高于羁系要求。建议坚持左侧战略,关注创新营业新动向。

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  保险:从长计议,选择有未来的公司。

  寿险:①需求端弱苏醒,新时机在中高端。由于民众收入增进整体趋缓,寿险作为可选消费,料弱苏醒趋势将连续。由于中高端群体收入增进稳固,成为市场主要增量。大康养和大额储蓄是中高端市场的切入点。②供应端通过并购破圈,填补前端流量不足,可以借鉴平安并购汽车之家和深生长的履历;在康养领域通过自营、并购、互助实现协同,填补后端资源不足,可以借鉴友邦医疗支付网络、泰康养老社区的履历。

  产险:①车险改造和线上化,产险龙头盈利修复。②龙头公司起劲转变,线上化率提升、续保率提高、行使数据优势提升客户筛选和订价能力、加大结构汽车后市场降低赔付成本。

  投资:泛起起劲转变,重视权益投资与主业协同、提升互联网、消费投资能力、重视集中度风险。破圈乐成要素是机制和要害人的引领,这是未来关注重点。

  金融科技:头部平台加速整改,迈向行稳致远新周期。

  羁系意在拉平准绳,强化反垄断,需重点关注数据隐私平安。纳入金控公司治理的靠山下,行业营业模式进一步骤整,短期盈利承压并需补足资源金,潜在流动性风险和信用风险大幅降低。

  ①移动支付:刷新划分尺度,强化功效羁系,防止羁系套利,阻止违规受信,回归支付本源。

  ②消费信贷:助贷模式被纳入征信局限,团结信贷必须持牌谋划,流量、数据、资金三重受限,行业增速整体承压,同时行业集中度提升。

  ③财富治理:场景流量和用户心智对于第三方渠道至关主要,流量巨头和天天基金的优势日益突出。

  ④保险科技:相助平台已完成用户教育和积累的使命,持牌谋划下,康健险是重点生长偏向,我们测算2020年康健险线上保费同比+72%,仍处于高速生长期。

  风险因素:

  资源市场大幅颠簸,成交额大幅下降。资源市场开放进度不及预期,券商偏向性自营投资风险露出,财富治理转型效果不及预期。保险署理人队伍继续流失、保单销售继续低迷。金融科技羁系政策收紧超预期,宏观经济增速下行带来营业增进下滑和潜在资产风险。

  投资战略:精选具备“差异化”能力的发展龙头。

  在资源加速国际化的历程中,需要以全球视野做国际对照,从耐久视角思索公司的商业模式、发展空间和公司治理。当下是极化的存量经济时代,产业升级的同时,行业集中度在提高,“差异化”能力被互联网放大,只有完善的公司治理才气吸收公司发展历程中带来的熵增。基于以上原则,重点推荐:①港交所(商业模式壁垒最高、直接受益于股权大时代)、②友邦保险(拥有高端客户心智资源)、③中银航空租赁(全球第五大谋划性飞机租赁公司)、④中金公司(资源禀赋与资源市场国际化机构化偏向契合)、⑤华泰证券(数字化战略清晰)、⑥中国平安(具有银行账户优势、向中高端转型)、⑦中国太保(以欠债优势补足服务短板、机制改善中)、⑧中国财险(车险综改最大受益者)。

(文章泉源:中信证券研究)

(责任编辑:DF010)

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