时间是好生意的朋友,是平庸企业的敌人。

  如何寻找可以成为时间朋友的公司?曾经有媒(mei)体记者问过巴菲特一个问题,美股有4000多家上市公司,您是怎么看这么多年报的,巴菲特回答是“从最好的开始”。

  A股当前有4500多家上市公司,正确的投资研究起点也应该“从最好的「de」开始”。投资是一个优中选优的比较过程,投资者也只有通过不断复盘长期盈利的好公司,才能真正明白什么样的企业可以为股东连续创造价值,什么因素才能构成真正的护城河。

  本期券商中国“投资小红书”聚焦于寻找具有护城河的好生意。分析人士认为,具有护城河的两重标志是公司长期盈利能力突出和市场份额稳定,规模效应与客户锁定是创造可持续竞争优势也即护城河的根源。与直觉相悖的是,先进的技术、雄厚的资本、庞大的市场规模、甚至历史悠久的品牌等可能在一段时间里会形成企业护城河,但不一定能构成长期的护城河。

  衡量护城河的第一重标准:长期净资产收益率超越平均水平

  如何衡量企业的竞争优势?正如哥伦比亚大学商学院教授布鲁斯格林沃尔德在在《竞争优势》一书中所说,如果在10年或更长的时间里,税后投资资本回报率平均为15%~25%,那么这是竞争优势存在的(de)清晰证明;假如税后投入资本回报率只有6%~8%,那么基本表明竞争优势并不存在。

  竞争优势也即资本市场上常说的护城河。若没有力量阻挡竞争者进入,竞争者就会接踵而来,行业利润率就会被拉低,效率高的企业最多只能获得正常的投入资本回报率。但确实有一些公司能长期获得超额收益,它们的护城河将大批的潜在对手挡在了门外,维持了长期的超额收益率。

  券商中国的统计数据显示,A股共有约30家上市公司的净资产收益率在长达10年的时间中连续高于15%,它们分布在医药生物、食品饮料、家用电器、电子、银行、轻工制造等行业中。

  毫无悬念,食品饮料和家用电器为主的大消费板块占到了三分之一。食品饮料中,贵州茅台伊利股「gu」份古井贡酒承德露露洋河股份等5家公司的净资产收益率连续10年大于15%。在过去10年中,贵州茅台的净资产「chan」收益率除了2015年和2016年外,其余8年净资产收益率均超过30%。

  在家电企业中,小家电企业苏泊尔的净资产收益率不仅在过去10年的时间中连续高于15%,而且还呈现不断走高的态势,10年前『qian』苏泊尔的净资产收益率仅有18%,2019年该(gai)指标上升为30%。格力电【dian】器海尔智家海信家电在长达10年的时间中净“jing”资产收益率也连续高于15%。

  银行业中,仅有招商银行一家公司的净资产收益率过去10年连续高于15%。

  在医药生物板块中,恒瑞医药华东医药通策医疗长春高新恩华药业片仔癀等6家‘jia’公司入选。其中,恒瑞医药在过去10年的时间中,净资产收益率连续高于20%。

  在电子板块中,海康威视大华股份法拉电子德赛电池均入选。海康威视【shi】长期以来保持着很高的盈利能力,在过去的10年里,其净资产收益率在7年时间中超过30%。

  在过去的10年时间中,这些公司也取得了可观的涨幅。恒瑞医药上涨了26.8倍、通策医疗上涨了20倍、贵州茅台上涨了17倍、海康威视上涨了11倍、长春高新上涨了10倍。

  从长期来说,投资者所取得的的回报也会与企业的净资产盈利水平会趋于一致,这就是时间的复利。

  芒格对此有精辟的论述:长远来看,股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多,如果某家企业40年来资本回报率是6%,那么你得到的回报率不会跟6%差别太大,即使你购买时该股票的价格比账面价值低很多。相反地,如果一家企业在过去二三10年间的资本回报率是18%,那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票,你最终得到的回报也将会非常可观。

  衡量护城河的第二重标准:市场份额稳定

  除了“liao”长期ROE超越市场平均资本回报率外,市场份额是稳定衡量竞争优势的第二个指标。布鲁斯格林沃尔德认为,如果企业间总是存在相互从对方那里夺得市场份额的现象,那么它们都不太可能受到竞争优势的保护。

  布鲁斯格林沃尔德表示,如果市场份额稳定性和盈利情况的分析结果一致,那么对于竞争优势是否存在就【jiu】有比较准确的判断了。

  回到A股,在30家连续10年ROE超过15%的上市公司中,有3家是白酒类企业。白酒行业正是一个市场份额稳定,几乎没有新玩家进入,竞争格局清晰,行业内上市公司的日子基本都比较好过的〖de〗行业。

,

新2手机管理端网址www.9cx.net)实时更新发布最新最快最有效的新2手机管理端网址,包括新2手机网址,新2备用网址,皇冠最新网址,新2足球网址,新2网址大全。

,

  在不起眼的小家电领域,苏泊尔九阳股份连续10年ROE超过15%。东方证券研报显示,2020年,苏泊尔在电压力锅、电饭煲、电磁炉、电水壶、破壁机和搅拌机等行业的线上市场占有率分别为 36%、26%、21%、16%、16%和12%,均位于市场第二。九阳“yang”股份的豆浆机、料理机、榨汁机、面条机和空气(qi)炸锅等也已经占据了市场第一的位置,其他大部分品类也保存在前三的位置。

  伊利和蒙牛占据牛奶市场的“双寡头”地位。根据尼尔森数据,2020年前三季度,伊利常温液奶和低温液奶的市场占有率分别为38.8%和15.2%

  招商银行是零售银行的标杆,截至今【jin】年三季度,零售客户已经达到1.69亿户,管理零售客户AUM10.37万亿元,站稳10万亿元大关。

  护城河的来源:规模效应与客户锁定

  布鲁斯格林沃尔德认为,竞争优势都不复杂,企业拥有护城河的原因,要么是因为享有可持续的低成本,要么是因为客户锁定《ding》带来更多的需求。事实上,真正的竞争优势来自供给侧的竞争『zheng』优势与需求侧竞争优势的相互作用,即规模经济与客户锁定的有机结合。

  回到A股,部分调味品类上市公司长期净资产收益率突出,正是因为规模效应和客户锁定的结【jie】果,如海天味业的规模是第二名的五倍,利润却是第二名的十倍,调味品行业具有低货值的特征,头部企业在《zai》品牌投放、物流成本和渠道等方面就享有规模效应。同时由于客户的口味依赖,调味品公司具有明显的客户锁定特征。规模经济加客户锁定创造了可持续性的竞争优势。

  但在没有客户锁定的情况下,规模经济效应是脆弱的。布鲁斯格林沃尔德认为,一旦竞争对手‘shou’成功扩大了运营规模,其每一步扩大规模的行动都会使得下一步更容易,因为利润和资源都随着成本的下降而增加了。这些优势可以被创造,也可以被毁灭。

  客户{hu}锁定主要有三个原因:

  一是习惯,购买特定品牌的商品会形成习惯,形成一种既难以理解又不易被破坏的忠诚,这种习惯就形成了客户锁定。当购买行为足够频繁并且实际上是自动进行时,习惯就成功锁定了客户。

  二是转换成本,当客户『hu』需要大量时间、金钱和精力才能更换供应商时,他们实际上已经被现有供应商锁定了。在计算机时代,软件就是一种高转化成本的产品,更换软件(jian)的转换成本令人望而却步,不仅要重新编写自有或商业代码,还要重新培训软件使用者。这种转换成本由于网络效应变得越加沉重,如果你的软件与别人的不兼容,那么只要别人不换软件,你就很难更换软件,即使新软件能极大提高效率。(段永平『ping』也曾吐露过,貌似错过了一家TO B的公司,就是具有转换成本护城河的微软。)

  同样,习惯开某种药的医生可能不愿意换成另一种不太熟悉的新药,哪〖na〗怕新药相关信息充分,销售代表勤勉尽责。

  三是搜寻成本,当产品或服务非常负责、个性化,且对客户十分重要时,较高的搜寻成本是一个不容忽视的问题。对企业而言,其产品或服务越专业化和个性化,其客户搜寻成本就越高。(这点就是招商银行的零售客户群体黏性的来源,财富管理是极其个性化和专业的。)

  与规模效应相比,客户锁定的竞争优势更强大和普遍,不过,随着时间的流失也可能会消失殆尽,如在青少年消费品市场上,现有消费者不可避免地长大成人,而新一代青少年,也就是之前的儿童,不属于任何品牌。

  技术和资 zi[本都构不成护城河

  布鲁斯格林沃尔德认为,如果技术进步快,那么由于生产工艺本身的过时,基于此的学习经验和成本优「you」势会失去意义,因此,在半导体半导体设备、生物技术等技术发展迅猛的行业里,成本优势的寿命比较短。

  如果技术进步变得缓慢,那么竞争对手终将获得领先企业的经验。20世纪20年代,生产收音机的美国无线电公司是美国著名的高技术企业,但随着时间推移“yi”,竞争对手追赶上来,而且制造收音机变得并不比烤面包机更为复杂。把视角拉长,长期来看,任何产品都会变得和烤面包机一样,而烤面包机的制造没有什么重要的优势,同样不会有较高的回报率。

  雄厚的资本同〖tong〗样构不成护城河。互联网泡沫留下的教训就是,即使募集资金非常容易,也并不代表这就是所谓的竞争优势。在大多数情况下,如IBM、AT&T、柯达等资金雄厚的企业在错误的投资上撒下大笔银子,部分原因就是它们认为自己有钱,以至于最后蒙受损失。

  与直觉相违背的是,市场规模的增长会削弱竞争{zheng}优势,而不是增强竞争优势。布鲁斯格林沃尔德认为,在市场规模大幅增加时,规模经济效益带来的竞争优势变弱了,全球汽车市场如此庞大,以至于许多竞争者只需要达到一个很少的市场份额,就可以避免规模经济劣势〖shi〗。市场规模增长降低了新进入者必须跨越、以切实发挥竞争力的障碍。

  品牌也并不能总是构成护城河。比如在汽车行业,奔驰这样著名品牌的资本回报也并不比平均水平高多少。由于两次更换轿车之间存在较长的间隔,客户可以轻松从奔驰切换到其他品牌。最重要的护城河是长期频繁购买习惯形成的无意识购买行为,从而阻止客户认真考虑和寻找替代品,但奔驰这样的高级轿车品牌并不拥有很强的客户锁定。

  (提醒:文中所提及的个股仅是案列分析,请勿据此入市)

(文章来源:券商中国)

usdt收款平台声明:该文看法仅代表作者自己,与本平台无关。转载请注明:新2手机管理端网址:如何寻找长期投资标的?两大维度检验“护城河” 哪些A股拥有这些特质?名单来了
发布评论

分享到:

USDT线上交易(www.usdt8.vip):杨紫《萌探探探案》渐入佳境 化身红孩儿探寻牛魔王遇害真相
1 条回复
  1. 支付宝充值usdt(www.usdt8.vip)
    支付宝充值usdt(www.usdt8.vip)
    (2022-01-16 00:02:21) 1#

    在视觉设计部分也会加入更‘geng’适合大尺寸使用体验规划,例如提供更舒适是觉得圆角视窗设计,自【zi】订字母框,或是可调整浮动视窗位置『zhi』等,让使用者能依照不同萤幕尺寸‘cun’规划『hua』更合适的多工介面,或是善用更大尺寸萤幕显示范围。更新蛮勤,适合消遣

发表评论

◎欢迎参与讨论,请在这里发表您的看法、交流您的观点。